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玉皇化工五个月内遭多家机构调整评级 超十亿元
[2018/08/13 ]

  1.6. 市场参与者的反应:未必能准确预计到市场的高低谷的疯狂

  从百川统计的2016年以来的全国甲醇行业周度开工率数据来看,最高值仅68%;平均值为60.9%;充分说明,由于各种原因,线万吨。

  从2016年以来的全国开工率数据看,随着甲醇价格上行,2017年开工率明显提升;但是2018年4月-5月,有几周的开工率明显降低;我们仔细分析开工率下降的地区:山东从77%开工率下降到69%,再到最低57%开工率,下降20个百分点;华东地区开工率从67%下降到57%;西南地区开工率从58%下降到42%;华北地区开工率较2017年有明显下滑;

  近期,联合信用评级有限公司将山东玉皇化工有限公司(以下简称“玉皇化工”)的主体长期信用等级维持为AA,评级展望调整为“负面”,而另外四只债券“15玉皇01”、“16玉皇01”、“16玉皇03”、“16玉皇04”的债券信用等级则维持为AA。

  油运:运价期待底部复苏。2018 年8 月10 日,原油运输指数BDTI 同比上升15.0%,成品油运输指数,同比下跌11.4%。目前油运运价处于周期底部,美国出口增加带来平均运输距离大幅增加,叠加利率上行周期抑制新造船投资,油运板块有望触底反弹,迎来 3 年的修复周期。

  ——甲醇的需求边际变量,主要是MTP,从我们测算的MTP盈利波动看,极限情况甲醇价格还可以有200元/吨的上行空间;但是如果要恢复到过去两年的平均的MTP加工费情况,则对应甲醇价格下滑50元/吨;

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  同时公告也表示,跟踪期内,公司收入规模保持增长态势,资产及权益规模持续扩大,整体经营状况较好。公司未来三年整体待偿还债务规模较大,考虑到货币资金受限规模较大,以及受洪业化工风险事件影响,直接融资渠道受限,公司存在较大集中偿付压力。

  据悉,此次为玉皇化工近五个月内再次出现信用评级下降调整的情况。然而,紧随其后,7月31日,联合资信评估对玉皇化工也作出了评级调整,其评级展望调整为负面,而主体长期信用等级维持为AA。据联合资信评估公布的信用等级公告,截至2017年底,玉皇化工对洪业化工的对外担保合计金额为15.10亿元,占公司当期净资产总额的15.42%。

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  据惠誉预计,玉皇化工持有的现金和尚未使用的银行授信额度足以偿还该公司2018年到期的国内债券,但是该公司需要获得更多外部融资以偿还2019年到期的国内债券。此外,惠誉还预计,由于山东省政府的介入,玉皇化工目前的银行贷款都能得到展期或续借。

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  从装备规模上来看,甲醇产能100万吨及以上的企业有13家,产能2249万吨,占总产能28.8%;甲醇产能50-100万吨的企业有37家,产能2268万吨,占总产能29.1%;甲醇产能20-50万吨的企业有84家,产能2199万吨,占总产能28.2%;甲醇产能20万吨以下的企业有156家,产能1082万吨,占总产能13.9%。

  根据玉皇化工披露的2017年年报,其合并资产负债表显示,流动负债合计为74.28亿元,相比去年同期下降21.83%。净利润为9.15亿元,相比去年同期下降11.78%,母公司净利润为1.04亿元,相比去年同期下降66.51%。而根据其披露的2018年第一季度的财务报表,其合并利润表中,2018年一季度净利润为3.24亿元,相比去年同期上升2.28%。

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  玉皇化工官网显示,其现为一家民营股份制大型跨国企业集团,具有从炼油到精细化工、从基本有机化工到高分子材料的完整产业链条。公司主营业务涵盖化工产品的研发、生产、销售以及物流运输、新能源电池、房地产开发等领域。

  ——边际高成本厂商退出市场后,供给曲线收缩带来的均衡价格的上移,则低成本厂商的盈利会出现较大程度的好转,该盈利长期且可持续,但是幅度不会很大,信号是高成本厂商关停合并(比如钛白粉企业在之前的整合剥离);

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  ——供不应求阶段的超额收益:这是大部分周期品投资者梦寐以求的阶段,可以实现短时间的暴涨,让人流连忘返;但实际上该部分超额收益波动很大且不可持续,该阶段的信号是产品价格大幅上涨,远远超过合理成本+利润;

  日前,玉皇化工发布了一则《山东玉皇化工有限公司关于主体信用评级发生变化的公告》,公告显示,根据联合信用评级有限公司(以下简称联合评级)2018年7月27日出具的2018年度跟踪评级报告,此次信用级别调整后,将维持玉皇化工的主体长期信用等级为AA,评级展望则调整为“负面”,同时,维持另外四只债券“15玉皇01”、“16玉皇01”、“16玉皇03”、“16玉皇04”的债券信用等级为AA。

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  《每日经济新闻》记者还注意到,惠誉评级于今年3月26日出具的评级报告显示,惠誉评级已将玉皇化工的评级展望从正面调整为负面,并确认其长期发行人违约评级为B。

  值得一提的是,7月31日,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信评估”)也对玉皇化工也作出了评级调整,其评级展望调整为负面,而主体长期信用等级维持为AA。此外,惠誉评级于今年3月26日出具的评级报告显示,惠誉评级已将玉皇化工的评级展望从正面调整为负面,并确认其长期发行人违约评级为B。

  快递发展指数高速增长,追求服务质量建立护城河;大秦线运量持续高位,需求端利好提振业绩,持续关注多式联运发展;7 月民航客座率小幅提升,旺季效应开始显现;油运需求有望提升,运价期待底部复苏。重点推荐:大秦铁路,深圳机场,顺丰控股,上海机场,安通控股。

  对于此次评级调整,公告显示,可能会影响玉皇化工后续融资,但不会影响玉皇化工的正常经营,不会对玉皇化工的偿债能力产生重大不利影响。而对于未来拟采取的应对措施,公司表示将进一步强化成本控制,保持公司整体盈利能力的稳步增长,并制定多种措施及多元化融资计划,时时彩信誉平台:保证到期债权的按期兑付。

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  完全竞争的世界是一个价格接受者(price-taker)的世界。由于产品无差异,企业规模相对于市场来说是如此之小,以至于不能影响市场价格,而只能接受既定价格。

  联合资信评估公布的报告还显示,2018年1~3月,玉皇化工公司实现营业收入70.27亿元,同比增长1.55%,为2017年全年收入的25.15%;毛利率为10.78%,较2017年下降0.58个百分点。

  在短期内,企业的固定投入(厂房、设备)不变,只调整变动投入(原材料、劳动力等)来改变产量。在不同的成本前提下作相应的产量决策。

  ——2012-2016年,随着国内甲醇制烯烃产能投放,需求增速13%;

  而此次玉皇化工的负面评级展望是基于洪业化工重组的不确定性以及玉皇化工的从国内债市融资能力的不确定性。据悉,玉皇化工为洪业化工约14亿元人民币债务提供了担保,而洪业化工的危机以及中国信贷整体收紧的情况导致玉皇化工自2017年起已无法从国内债市融资。

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  《每日经济新闻》记者注意到,几次评级下调的原因均包括了玉皇化工对洪业化工集团股份有限公司(以下简称“洪业化工”)的担保事项。联合资信评估公布的信用等级公告显示,截至2017年底,玉皇化工对洪业化工的对外担保合计金额为15.10亿元,占公司当期净资产总额的15.42%。

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  从历史极值分析看,MTP估计的毛利率跌到0为极端情况,即当前甲醇价格有可能再飙升200元/吨左右;而按照2014年以来的平均估计的14%毛利率计算,则当前甲醇价格要下降130元/吨左右;即使按照最近两年的平均毛利计算,甲醇价格也需要50元/吨的下降,才能使得MTP回归平均利润。

  (1)西北地区(估计的无效产能577万吨):西北地区部分为天然气制甲醇(约400万吨)、且由于环保、检修等原因,开工不足;

  对于此次评级调整原因,联合评级认为,2017年,玉皇化工营业收入保持稳定 ,综合毛利率有所提高,且产能利用率、产销率、经营现金流状况继续保持较好水平,整体经营状况良好。同时联合评级也关注到原材料及产品价格易受原油价格波动等因素给玉皇化工信用水平带来的不利影响;在建项目规模较大,玉皇化工存在较大的资产支出压力;债务负担较重且存在集中偿付风险;玉皇化工对洪业化工集团股份有限公司担保事项对其融资环境造成不利影响,且玉皇化工面临较大的或有负债风险。

  ——库存的波动对价格的影响并不一一对应,过去五年相关性仅为-18%;仅供参考;

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